創業板注冊制提檔加速:激發市場活力 提升市場功能
2020-04-29 10:18 作者:潘向東 來源:中國經營網

文/潘向東

4月27日,中央全面深化改革委員會通過《創業板改革并試點注冊制總體實施方案》,意味著創業板接棒科創板,未來是我國注冊制改革的主戰場,對我國資本市場深化改革和服務實體經濟意義重大。同時創業板注冊制改革明確了自身定位,主要內容涵蓋了發行條件、審核注冊程序、發行承銷、信息披露、監管處罰等多個方面,有助于完善資本市場基礎制度、提升資本市場功能。從4月28日A股市場V型反轉的走勢來看,市場已經充分吸收了創業板注冊制可能對科創板形成的分流,未來市場對創業板注冊制改革預期帶來的利好正在逐步消化,長期利好創業板、創投企業和創投項目儲備豐富的中小券商。

第一,從定位來看,創業板注冊制是接棒科創板,而不是簡單的競爭關系,兩者差異性較強,創業板比科創板覆蓋面更廣,包容性更強??苿摪逯饕ㄎ皇侵攸c支持新一代信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節能環保以及生物醫藥等高新技術產業和戰略性新興產業,重點推動互聯網、大數據、云計算、人工智能和制造業深度融合,重點支持獨角獸企業上市,而創業板則彌補了資本市場體系中間層次的缺失,定位是深入貫徹創新驅動發展戰略,適應發展更多依靠創新、創造、創意的大趨勢,主要服務于長型創新創業企業,支持傳統產業與新技術、新產業、新業態、新模式深度融合,拓寬了中小企業直接融資渠道,主要采取負面清單的方法,因此創業板注冊制上市公司范圍更廣。

第二,上市標準方面,創業板注冊制制定了更加多元包容的上市條件,其中包括允許符合條件的特殊股權結構企業和紅籌企業在創業板上市,為未盈利企業上市預留空間。這就意味著一方面創業板對上市企業放開了盈利要求,也就是說未來即使未能盈利也能在創業板上市;另一方面在股權結構設計上體現了更多的包容性。區別于科創板,創業板放松了上市企業特殊股權結構限制,將會允許類似VIE的股權結構在創業板上市,這樣更好服務科技創新,同時放松了對于同股不同權企業的要求,這樣有助于海外紅籌股CDR企業,以及包括新型智能制造、互聯網金融等新型服務業態回歸A股市場,也有助于國內上市公司分拆在創業板上市。

第三,信息披露方面,創業板的注冊制將會是史上最為嚴格的信息披露制度。注冊制的推行,將會顯著影響創業板增量和存量上市公司。對于存量上市公司而言,需要按照注冊制的要求完善信息披露,敢于接受媒體監督,一旦出現造假和違規行為將會接受法律嚴懲甚至退市,實現注冊制的優勝劣汰機制。對于增量上市公司,一旦實施注冊制,短期內創業板上市企業數量較多,難免魚龍混雜,有些上市公司質量不高甚至存在欺詐發行等問題,因此需要嚴格信息披露,對于違規行為將會加大處罰力度,甚至執行退市機制,嚴懲信息披露不完善,利用內幕信息欺詐投資者的行為,保護中小投資者利益。

第四,退市制度方面,將凈利潤連續虧損指標調整為“扣除非經常性損益前后孰低的凈利潤為負且營業收入低于1億元”的復合指標,新增“連續20個交易日市值低于5億元”的交易類退市指標,豐富完善了退市指標。我國上市公司一直以來存在退市率低、反復“戴帽摘帽”、退出渠道不暢等問題,甚至部分ST上市公司通過調整財務凈利潤、資產重組、政府補助、虛增收入等方式達到規避退市的目的,也有部分上市公司通過各種手段“突擊增加利潤”,這樣一方面降低了我國上市公司退市的權威性,另一方面也破壞了資本市場的優勝劣汰機制,產生了一定的負外部性。創業板在退市制度上的積極探索,實現上市公司多元化退市的指示意義大于具體數值,條款設計是創業板積極探索多元化退市指標的重要實踐,實現創業板上市公司多種形式退市渠道,在把好入口的同時,積極深化存量改革,拓展上市公司退出機制,優化存量市場,推動資本市場生態良性循環,提高上市公司質量,實現資本市場優勝劣汰和良性循環,退市率低、反復“戴帽摘帽”的現象將一去不復返。

總之,創業板作為資本市場全面深化改革的先行軍,彌補了資本市場體系中間層次的缺失,是我國多層次資本市場重要組成部分。目前注冊制初步在科創板試點成功,在這種情況下,注冊制推廣到創業板,以及在創業板再融資并購重組等方面做好配套制度改革,對于中國資本市場意義重大:一是目前疫情沖擊下,通過實施創新驅動發展戰略,建設數字經濟體系和創新驅動力,將會激活資本市場活力,更好地服務科技創新;二是創業板改革主要針對的是中小企業,有助于化解中小企業直接融資難題,激發民間資本投資熱情,吸引更多的民間資本進入創新領域;三是創業板市場是我國多層次資本市場重要組成部分,其改革創新具有敢闖敢試、敢為人先的特征,實施創業板改革有助于推動發展戰略新興產業的動力,將會給資本市場注入長期活力;四是加快創業板改革,有助于加快形成中國資本市場全面深化改革開放的新格局,加快構建與國際接軌的開放型經濟和資本市場制度,未來將會成為中國新一輪改革開放的前沿陣地,開辟新時代改革開放的新征程。

作者為盤古智庫學術委員、新時代證券副總裁兼首席經濟學家

(校對:顏京寧)

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